Enero ha sido un mes de latigazos para los metales preciosos: tras unas subidas prácticamente verticales, un giro brusco del dólar y una corrección que obligó a recalcular la idea de “refugio” en tiempo real. El oro llegó a marcar máximos históricos cerca de los 5.600 dólares por onza y, poco después, registró una caída diaria del 12,6% en una sesión en la que el billete verde subió tras la nominación de Kevin Warsh como candidato a presidir la Reserva Federal cuando el mandato de Jerome Powell llegue a su fin.
Además del oro, la plata también tuvo un descalabro muy ruidoso: el 27 de enero se situaba en 111,71 dólares por onza, mientras que a fecha del 31 de enero, ha caído hasta los 81,30 dólares. El mensaje es claro: pese a que los metales siguen siendo un termómetro de confianza, también están expuestos a la volatilidad que domina otros mercados.
La macroeconomía toma el mando
El 28 de enero, la Reserva Federal mantuvo los tipos en el rango 3,5%-3,75% y reconoció que la inflación sigue “algo elevada”, dejando claro que el calendario de futuros ajustes dependerá de los datos. En un entorno así, el oro y la plata dependen menos de su narrativa histórica y más de tres variables que se mueven a diario: el dólar, los rendimientos reales y el apetito por riesgo.
La mecánica es conocida, pero el mes de enero la exageró. Un dólar fuerte encarece los metales para el comprador internacional y sube el coste de oportunidad de mantener un activo que no paga intereses. Cuando, además, suben los rendimientos reales, una parte del mercado prefiere “cobrar por esperar” en instrumentos de renta fija o en liquidez remunerada. El episodio de la nominación de Warsh fue un catalizador: el dólar se reafirmó y el mercado recortó posiciones defensivas con rapidez.
A esto se le sumó un detalle de microestructura: en rangos de precios tan altos, la operativa en derivados pesa más. Si se concentran posiciones grandes en futuros y opciones, una caída rápida activa las ventas automáticas, los ajustes de coberturas y cierres forzosos por margen. No cambia el valor “fundamental” en una jornada, pero sí explica por qué el movimiento puede parecer desproporcionado.
Por eso el debate sobre inflación y mercados financieros vuelve al centro del tablero. Si la desinflación se afianza, parte del dinero abandona las coberturas y busca el riesgo. Si la inflación se resiste, el flujo vuelve a los metales, pero lo hace con la misma rapidez con la que se fue: hoy la gestión de carteras es más táctica y sensible a los titulares.
El oro y su demanda estructural, las compras oficiales y el peso del récord
Un desplome puntual no invalida el soporte de largo plazo, pero sí revela cierta fragilidad que no solía estar presente en este mercado. A finales de enero, el oro seguía por encima de los 5.000 dólares por onza en los registros intradía, un nivel que deja mucho margen a la toma de beneficios cuando cambia el guion. Con los beneficios acumulados, la excusa para vender es más pequeña; con apalancamiento, la venta tiende a ser mayor.
El respaldo más sólido sigue siendo el institucional. Según el World Gold Council, las compras netas de bancos centrales alcanzaron 863 toneladas en 2025: menos que en los tres años anteriores, pero muy por encima del promedio anual entre 2010 y 2021. Esa demanda no garantiza un rally constante, pero sí actúa como ancla: hay compradores que no buscan acertar el mínimo, más bien acumular reservas estratégicas y diversificar.
La otra pata de la mesa es la prima de riesgo. Citi describía recientemente un cóctel de incertidumbre geopolítica y macro que mantiene el oro por encima de los estándares históricos, aunque advertía de que parte de esa prima se podía reducir durante el 2026 si algunos focos se enfrían. Para el inversor, esto tiene una doble implicación: el oro seguiría actuando como un refugio de valor, pero ya no es tan barato… y cuando un activo caro se equivoca de relato, corrige con mucha más dureza.
De ahí que, tras el vértigo del mes de enero, el mercado mira al oro con una pregunta casi impensable: ¿qué protege exactamente? Si el riesgo dominante es un shock geopolítico o una pérdida de confianza sistemática, el metal se recupera muy rápidamente. Pero si el riesgo dominante es un dólar fuerte y rendimientos reales al alza, puede pasar un tiempo “a contramano” antes de volver a ser cobertura.
Aquí, el precio actúa como un filtro: cuanto más alto, más justificación exige. La corrección de enero puede leerse como una limpieza del exceso de optimismo, no como el final de la tendencia. Sin un catalizador nuevo, el oro puede moverse en el rango, pero con sobresaltos.
Plata: el metal híbrido que multiplica la volatilidad
La plata es una versión amplificada del refugio: un mercado más pequeño, más sensible a los flujos financieros y con un componente industrial que la hace oscilar entre dos mundos. Cuando el mercado cree que la economía global aguanta, su uso industrial refuerza el precio. Cuando el mercado cree que va a enfriarse, se le exige ser un refugio puro y suele perder estabilidad frente al oro.
De ahí que muchos operadores vigilen el ratio oro/plata como termómetro de apetito por riesgo. Si el ratio baja, suele interpretarse que la plata gana tracción; si sube, el oro recupera ventaja por su perfil más “monetario”. Enero no ofreció una lectura limpia, ya que hubo momentos en los que ambos metales se movieron en bloque por el dólar, y otros en los que la plata aceleró su propia inercia.
En carteras diversificadas, la plata funciona mejor como posición táctica que como ancla. Y aquí cobra sentido pensar en commodities como activo refugio, no como una apuesta única, más bien como una capa que se combina con otras coberturas (liquidez, bonos, divisas) según el riesgo que se quiera neutralizar. La sacudida de enero deja una advertencia sencilla: en 2026, los metales siguen siendo útiles, pero exigen aceptar que el examen de estrés viene incluido en el precio.
